# 专业投机原理 读书笔记

摆脱赌徒心态，建立成熟体系

TimeLine:

开篇 2025/4/13

更新至第 4 章 2025/4/15

更新至第 7 章 2025/4/18

# 一、建立基本知识

# 第 1 章 投机历程中可以看到的模型

# 对冲期权

原文

解析

1. 美式期权买方 ：支付一定权利金，可以随时行权，要求卖方交出对应的空单或者多单

   美式期权卖方：收取一定权利金，允诺在期权到期前，随时可以向买方交付对应空单或者多单

   期权买方收益无限而亏损有限，即亏损最大为权利金归零，收入为无限上涨的权利金；期权卖方收益有限而亏损无限，这里无需过多了解，大部分人的能力不足以支持成为期权卖方

   国内期权也为美式期权模式

2. 看涨期权 (Call) : 买方支付一定权利金后，可以要求卖方交付一张价格为 X 的多单。按内盘叫法，如果品种为沪金 2506 合约，这张期权名字就叫沪金 2506 购 X

   看跌期权 (Call) : 买方支付一定权利金后，可以要求卖方交付一张价格为 X 的空单。按内盘叫法，如果品种为沪金 2506 合约，这张期权名字就叫沪金 2506 沽 X

3. 实值期权 ：有内在价值的期权。如沪金 2506 购 568，当前沪金价格为 736.7，如果行权，你将会获得一张开仓价格为 568 的沪金 2506 多单，这张多单很明显是有利润的，即这张期权在行权的时候有内在价值。

   虚值期权：无内在价值的期权。如沪金 2506 沽 568，当前沪金价格为 736.7，如果行权，你将会获得一张开仓价格为 568 的沪金 2506 空单，这张空单很明显会带来亏损，即这张期权在行权的时候没有内在价值。

   ①期权价值 = 外在价值 + 内在价值

   ②外在价值 = 时间价值 + 实现内在价值的预期

   ③时间价值 随着越临近到期日而逐渐减少，越是快到期的期权，其时间价值越是趋近于 0

   ④实现内在价值的预期 会因为价格越靠近期权标定的 X 值而放大，这是期权权利金波动的最重要来源

   综上，你能发现，如果是末日虚值期权，其时间价值即将归零，内在价值为零，实现内在价值的预期渺茫，所以价格往往非常便宜，甚至几分钱一张

   但是不建议购买，因为其获利概率和买彩票差不都，何况主力会在期权到期前几天就对期权对应标的高度控盘，价格几乎不会有起伏，此时买入无异于送钱！！！

在打算对股票进行入场时，先在当前股价下购买一份对冲期权（即一份看涨期权，一份看跌期权，到期时间相同，期权标定的 X 值也相同，作者在此时的案例期权标定的 X 值为 25 美元），期权成本费用为 400 美元，而股票不用着急购买

当前情况为：作者入场后，价格上涨至 27 美元且有走弱信号，作者此时开出 27 美元的 100 股空单，作者预计股价下跌至 21 美元

作者的计划为：

1. 应对上涨：
   • 若不幸股价突破，再次上涨到 30 美元
   • 此时看涨期权行权将会盈利 500 美元（行权获得 25 美元成本的 100 股多单），27 美元开出的 100 股空单亏损 300 美元，看跌期权因为不可能行权，所以无获利。总盈利为 500-400-300 = -200 美元
2. 应对下跌：
   • 当价值如期下跌至 21 美元
   • 此时看涨期权无获利。看跌期权盈利 400 美元（行权获得 25 美元成本的 100 股空单），同时 27 美元时开出的 100 股空单盈利 600 美元，此时作者选择购入 200 股 21 美元股票平仓空单（行权获得的空单，以及作者自己在 27 美元开出的空单）。总盈利为 600+400-400 = 600 美元。
   • 如果股价再上涨到 25 美元以上，此时看涨期权甚至可能再盈利。

计划的盈亏比为 3:1

这份计划其实还没考虑虚值期权也可以平仓收回部分成本

在交易时，我永远要求风险 / 回报的比率至少为 1：3。在我所采用的各种策略中，当判断正确时，我可以获得巨额的利润；若判断错误，损失却相当有限一一这便是资金管理的要点所在。

# 第 2 章 鳄鱼原则

立即止损！

当你知道自己犯错时，立即了结出场！不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作，赶紧离场… 不可试图调整头寸、避险或
其他无谓的措施，赶紧认赔出场！

# 第 3 章 一致性成功的事业经营哲学

控制仓位：人们在市场中发生亏损，虽然有很多原因，但有一个最严重、也最容易触犯的错误，那便是把过多的风险资本投入单一的头寸 — 孤注一掷。这个错误之所以产生，是因为人们在交易之前，并没有为自己设定一种经营事业的哲学 (business phi-losophy)。

细水长流： 作为交易者，我的目标始终是：在经济独立的情况下保有自由，换句话说，我的目标是：经年累月地稳定赚钱。

交易原则：让我们从经营事业的角度考虑，我的哲学基于三个原则，按重要性排列如下：

• 保障资本
• 一致性的获利能力
• 以及追求卓越的回报。

这三者是我的基本原则，因为它们是所有市场决策的最高指导原则。

# 保障资本

1️⃣保障资本是最核心的原则

换言之，在任何潜在的市场活动中，风险是我考虑的最重要因素。在我问 “可以实现的潜在利润如何” 之前，我会先考虑 “我所可能遭受的潜在亏损如何”。就风险 / 回报的角度思考，最大的可接受比率为 1：3（该比率将在本章与第 11 章分别说明）。

如果市场的风险 / 回报情况很差，我就会持有现金，不论普遍看法如何。所以，我并不关心我的业绩是否可以 “超越大盘指数或平均水平”。我追求的是绝对的回报，而不是相对的回报。

2️⃣“我有没有赚钱？” 这是投资者唯一的问题。为了确保这个问题有一个肯定的答案，你唯有在掌握明确的胜算 —— 换言之，保持最低的风险时，才可以投机或投资。

例如，如果所有指标都显示，股票市场（或黄豆、原油…) 的长期趋势已经接近顶部，至少中期的发展是如此，则你的投资组合为什么要 100% 地站在多方呢？为了赚取较国库券获利率多几个百分点的回报，难道便值得冒损失 50% 的风险吗？

3️⃣另一种我认为风险过高而不适合参与的活动：在多头市场的未期，大量投资兼并股票与垃圾债券。

某些人或许会告诉你，“不论股票市场的情况如何，市场中永远都有理想的交易”。嗯，或许没错。然而，我已经有相当经验了解空头市场的真正景象。股票价格日复一日地下跌，似乎永无止境。许多先前被视为实力雄厚的企业，被迫清算流动资产以清偿债务，而实力较差或信用高度扩张的企业则以倒闭收场。杠杆收购 (leveraged buyout,IB0) 便是如此，这股 20 世纪 80 年代盛行的投机泡沫终必破裂，1989 年 10 月的联合航空便是一个典型的例子。

根据我的哲学，在市场顶部附近介入 BO 的唯一合理方法是，在风险 / 回报比率优于 1：10 的情况下，即早进场而少量做多买进看涨期权。然后，在股票价格到达兼并目标之前，获利了结一走人！

另一方面，介人兼并股票最理想的时机是在空头市场的底部或在多头市场的初期，这是股票具有真实价值的时候。犹如罗伯特・雷亚所说，空头市场的最后阶段 “是来自于健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人急于对所持的一部分股票求现”。如果市场玩家可以避免在多头市场的顶部附近投资（恐慌性的崩跌可能会造成严重的伤害) 并在空头市场中卖空，则此时便可以掌握这股失望性的卖压。在多头市场的顶部，你或许会错失最后 10%，甚至 20% 的获利（不过仍可以获取国库券的获利率)，但当股票具有可观的上档潜能，且下档风险却非常有限时，你绝对有资金投资。

4️⃣根据我的看法，这种累积财富的方式便是：保障资本，掌握一致性的获利能力，并耐心地等待正确的机会以攫取非凡的利润。

# 一致性的获利能力

当然，市场不会永远位于顶部或底部的附近。一般来说，在任何市场的多头行情顶部与空头行情底部之间，优秀的投机者或投资者应该可以掌握长期价格趋势 (不论向上或向下) 的 60%~80%。这段时期内，交易重点应该放在低风险的一致性获利。

1️⃣一致性的获利能力是保障资本的辅助原则。

何谓辅助原则？辅助原则是一种概念，它直接来自于一个更根本的原则。就目前讨论的情况来看，一致性的获利能力是保障资本的辅助原则，因为资本不是一种静态的数量一它会增加（获利）或减少（损失）。如果资本要稳定增加，你必须要有一致性的获利能力：如果你要有一致性的获利能力，必须要保障你的获利，并尽可能降低损失。

2️⃣因此，你必须衡量每一项决策的风险与回报的关系，根据已经累积的获利或亏损评估风险，这样才能增加一致性的胜算。

例如，假定你是以季度为基础操作。在季度的开始，任何新头寸的规模都应该很小（相对于风险资本而言），因为当期还没有累积获利。另外，你应该预先设定承认自己错误的出场点，一旦行情触及这个价位，你便应该认赔出场。如果第一笔交易发生亏损，任何新头寸都应该根据损失而按比例缩小。依此方式交易，在任何季度结束时，你都不会亏损所有的风险资本一你永远都还有筹码。反之，如果你有获利，应该将一部分获利运用在新头寸上，并将其余获利存入银行。这样，你不但可以增加获利的潜能，还可以保障一部分的获利。

下面为试仓流程

如果我是一位年轻的投机者，并拥有 5 万美元的资金交易商品期货，我最初的头寸不会超过总资本的 10%(5000 美元) 并设定止损而将潜在的损失限制在 10 到 20% 之间，即 500 到 1000 美元之间的损失。换言之，根据这项设计，我的亏损绝对不会超过总风险资本的 1% 到 2%。如果第一笔交易发生 1000 美元的损失，则次笔交易的头寸将减至 4000 美元，并将潜在损失设定在 400~800 美元之间。依此类推。

从另一方面来说，如果我第一笔交易获利 2000 美元，我将存人银行 1000 美元，并将次笔交易的头寸增至 6000 美元，这将增加我的起始风险资本 (5000 美元) 的 20%，而实际风险资本也增加相同的金额。依此方式，即使我下一笔交易发生亏损，就整个期间来说还是有获利的。如果我对行情的判断有 50% 的正确机会，则这种交易策略将可以创造相当可观的回报。假设我最多只接受 1：3 的风险 / 回报比率，即使我每 3 笔交易仅有一次获利，我的收人仍然相当可观。换言之，如果你每一笔交易可能的回报至少是客观可衡量（objectively measurable) 之潜在损失的 3 倍，长期下来，你便可以维持一致性的获利能力。

总结为拿取 10% 仓位试仓，如果亏损超过试仓仓位的 10%，立即止损。同时下次试仓仓位缩减 10%。

如果获利，则将获利一半拿出，放入无风险理财中，同时增大 10% 的试仓仓位。

对于期货而言，也是让盈利大于损失为主，盈亏比保证在 3:1 以上

持续评估风险与回报之间的关系而永远掌握胜算，这种理念适用于所有趋势。例如，我从事 S&P500 指数期货的盘中交易时，我感兴趣的最小波段幅度，是我可以将潜在损失（通常在递单时便已经决定）限制在 3 到 5 档之间（每档相当于每份合约 25 美元)，而获利方向的最近压力或支撑则在 15 到 20 档以上。我在中期趋势中寻找交易机会时，也会运用相同的原则，仅是单位较大而已。例如，1 到 3 点的风险与 3~10 点以上的利润。

3️⃣在价格下穿可能的回报点时，请调整出场点以确保获利

以 1989 年 10 月的情况为例，由于杠杆效应的缘故，我虽然以期权建立空头头寸，但也考虑卖空 S&P500 指数期货。基于前一章说明的理由，10 月 12 日星期四 (请见图 3-2)，S&P500 指数跌破 8 月 5 日的高点 359.85 点时，我应该卖空；而我的目标价位至少是 346.50 点一前一波跌势的低点。如果行情回升至 364.50 点以上（10 月 10 日的高价) 市场便证明我的看法错误。所以，我的客观风险如何？它
是 4.65 点，相当于每份合约 2325 美元。可能的回报又如何？它是 13 点，相当于每份合约 6500 美元一一风险 / 回报比率为 1：2.8。虽然不完全符合我的准则，但其他风险评估因素则可弥补少许的不足。

一旦价格向下穿越可能的回报点时（②），我会调降出场点以确保获利。同时，我还会留意随后的次要支撑点（③、⑤与⑥），观察市场的反应，并向下调整我的止损。有一项交易法则这样说，“迅速认赔，但让你的获利头寸持续发展”。我对该
法则的解释是，“任何既有的获利都不可再损失 50%”。就这个例子来说，一旦价格向下突破 346.85 点（②)，我就会将止损设定在 347.10 点，价格继续向下跌破⑥与⑦时，我会把止损再往下调整。这笔交易最可能的结果是在 342.15 点（⑦上方四档) 止损出场，获利为 17.7 点，相当于每份合约 8850 美元。因为所有征兆都显示大盘将出现拉回的修正走势，我认为这是一笔低风险的交易，但我当时非常自信，所以我并没有进行这笔交易，而采用杠杆倍数更高的期权。

# 追求卓越的回报

1️⃣当我已经获利时，仍然运用相同的推理程序，但会进一步追求卓越的回报。唯有当回报与风险之间存在合理的关系时，我才会以更大的风险追求更高的资本回报率。这并不意味着我改变了风险 / 回报准则，我仅是增加了头寸（仓位）的规模。

1974 年七八月间便发生了一个典型的例子，当时我在操作雷纳期权公司的账户。我们的会计年度是于 6 月底结束，每一个会计年度开始，我的起始交易资本都是 25 万美元。在 7 月份，我已经赚进约 10.4 万美元的利润，所以当季回报率已经超过 40%。当时，我非常强烈地看空行情，所以决定下个月将以半数的获利建立空头头寸。在那个年代，芝加哥期货交易所并没有看跌期权的交易，所以我的空头头寸是建立在所谓的合成看跌期权 (synthetic put) 之上的。我投入 5 万美元的风险资金，分别卖空 3500 股德州仪器、柯达、麦当劳与 BM, 并各买进 35 份的看涨期权。因此，我实际承担风险的资金是看涨期权的成本，每 100 股卖空的股票完全由看涨期权避险一这便是一个合成看跌期权。

当道琼斯工业指数跌破 7 月份的低点 750 点时，我建立上述头寸，行情也正如我所预期的那样下跌。接着，8 月 8 日尼克松宣布辞职，股价开始加速崩跌。在 8 月结束时，交易账户的当月获利超过 26.9 万美元，一个月的获利便超过这个会计年度的起始资本。这便是我所谓的 “积极地承担风险”：胜算站在我这边，我就会投入更多的资金。即使我的判断完全错误，我也不过损失先前的半数获利，我还有许多资金可以从事低风险的交易。

解析

# 小结

保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的回报，虽然这是三个比较简单的原则，如果你确实了解其中的精髓，它们将会指导你在市场中获利。然而，如果要实际地运用这些理念，你还需要更多的知识。最佳的起点是了解市场价格走势的性质。一个人要希望真正了解市场的行为，他需要拥有一套不可或缺的知识：道氏理论。

# 第 4 章 道氏理论

# 道氏理论的假设

该假设的立论根据是股票市场非常庞大而复杂，任何个人或团体都无法长期影响整体股票市场的价格。这是道氏理论的重要根据，因为整体股票市场的价格如果可能经由个人意愿而改变，观察市场指数便没有任何意义了，除非你想了解操纵者的意图。我们在探讨 “假设 2” 时，可进一步理解 “假设 1” 的重要性。

道、汉密尔顿与雷亚都认为，当时人们都过于高估人为操纵（包括个人与集体的操纵) 的严重程度。他们都认为，对人为操纵的指控主要是人们投机失败时，用来推卸自身责任的一种借口。

我相信，今天的情况也是如此。就严格管制的现代市场来说，个人对市场的操纵基本上是一种不可能的行为，甚至短期的操纵也不可能。然而，电脑程式交易则是一种重要的人为操纵形式，我们将在第 6 章讨论这方面的问题。就基本而长期的角度来说，主要趋势仍然无法被操纵，但趋势的性质可能会被改变，我们发现自 1987 年 10 月份崩盘以来便有这种现象。机构投资者的交易动辄数十亿美元，这会加速主要趋势的进行。

道本人也提及相同的基本看法：

市场价格不会像气球一样在风中到处飘荡。就整体价格而言，它代表一种严肃且经过周详考虑的行为结果：眼光深远而消息灵通的人士会根据已知的事件或预期不久将发生的事件调整价格。

就目前的情况来说，该假设需要稍加修正。不仅适用于道琼斯工业指数与道琼斯运输指数，任何主要市场指数都适用该假设，包括债券、外汇、商品与期权在内。

有关市场指数所具有的预先反映或经济预测功能，并没有什么神秘之处。投资者（长期持有证券与其他交易工具的人们）会利用股票市场与其他交易场所，将资本分配至他们认为最有利的个股、商品以及其他金融交易工具。他们会根据过去业绩、未来展望、个人偏好以及未来的预期等因素来做评估，然后配置他们的经济资源。结果，最能够预测未来消费者（这里是指最广义的消费者，包括资本、批发与零售市场的消费者) 需要情况的投资者与企业，将可以生存并获得最多的利润。正确的投资将获得报酬，错误的投资将蒙受损失。

通过金融市场，投机者与投资者的行为结果通常会扩张有利的活动，限制不利的活动。他们的行为无法改变过去的事实，也无法解决既有资金转换性（converti-ity) 有限的问题，但他们通常确实可以防止劣币驱逐良币的现象。市场指数的变动仅是反映这种程序。

一般市场参与者如果不能正确预期未来的经济活动，财富将会持续减少，也就无所谓的长期多头市场。然而，事实上，一般的股票交易者可以适当地预测未来的经济活动，并使股票价格的走势循环领先于经济循环的变动。两者在时间上的落差
来自于股票市场具有流动性、经济调整则不具备这种流动性，因为资金与存货的转
换性较为有限。

雷亚在说 “市场指数永远都会适当地预期未来事件的影响（上帝的旨意除外)” 时，他确实是这个意思。但是，这句陈述还隐含另一层意思，适当地反映 (properly discounting) 涵盖各种分歧的看法，换言之，它包括人们认为目前事件对未来经济活动之影响的各种不同意见。市场指数同时代表乐观主义者、悲观主义者以及务实主义者 (realists), 包括一系列个人与机构的特殊看法，绝对不是任何单个人可以复制的见解。

雷亚的陈述并不意味着市场参与者对未来事件的解释大体上必然正确，但该陈述确实表明，市场指数必然反映市场参与者的主要看法。对态度严肃的市场观察者来说，市场指数将显示长期趋势的方向与力道，市场何时处于超买或超卖的情况，市场普遍的看法何时产生变化，市场何时的风险过高而不适合于积极参与。

我在注中在雷亚的假设加上 “政府的行动除外”，因为政府的立法程序、货币与财政政策以及贸易政策都会对经济发展造成长远的影响，所以就如同自然灾害一样，它们也会对股票价格产生立即而明显的冲击。另外，政府的决策者也是人，所以市场参与者也不可能永远正确地预测他们的行为。我们可以找出一个典型的例子，1984 年 7 月 24 日美联储主席保罗・沃尔克宣布，美联储采用的紧缩性货币政策并 “不恰当”。在预期银根将转松的情况下，股票市场当天的指数成为低点，并展开一波新的多头行情。

股票市场由人类组成，人类都会犯错。几乎在每一笔股票交易中，如果某一方正确，那么另一方便错误。虽然市场指数是代表一种净结果，或市场参与者对未来判断的 “集体智慧”，但历史告诉我们，以百万计的人们也像个人一样会犯错，股
票市场当然也不例外。然而，市场有一种特性，它允许参与者迅速修正他们的错误。任何分析方法若认为市场不会犯错，那显然就是最根本的错误。

有效市场理论（the theory of efficient markets）便是一个典型的例子。它的主要论点是，电脑普及化后，信息的传播非常迅速而有效，所以任何方法都无法击败市场。它仅是将道氏理论的一个假设做了无限的延伸 ——“市场指数会反映每一条信息”，这实在是无稽之谈。有效市场理论认为，每个人都会同时取得每一条重要的信息。这是相当荒谬的假设，因为每个人对 “重要” 的定义未必相同。即使每个人确实可以同时取得每一条重要信息，但每个人还是会根据自身的环境与偏好做出反应。如果每个人掌握的信息都相同，而且反应也相同，那么市场根本就无法存在。务必记住，市场的存在是为了促进交易，交易之所以会产生，是因为参与者对价值的偏好与判断不同。

市场指数具有预测能力，是因为它在统计上代表一种市场的共识，这种共识以钞票表达。终究来说，价格取决于人们的判断与偏好。如果你向场内交易员，今天的价格为何上涨，很多人可能会半开玩笑地答道，“因为买进多于卖出”。这个回答的真正意思是，“我不知道为什么，但场内资金所代表的市场主要看法认为，价格应该上涨”。

投机者的基本工作是辨识主要的影响因素，它们会驱动或改变市场参与者的主要看法，而市场指数是这方面的最理想工具，因为它会反映大众对金融事件的看法。所谓的金融事件，涵盖面极广，包括政治与经济的发展、科技的创新、服饰的流行趋势乃至某家公司的盈余展望。因为上述程序仅能在历史范围内进行，所以你最多可以辨识过去的重要因素，并以此预测未来。某些因素在整个历史上始终有效，一般来说，基本因素牵引的看法变化相当缓慢。经过适当的研究后，你可以提取这些基本因素，并根据它们精确地预测未来。

根据汉密尔顿的说法，市场指数是经济预测的气压器。在气象预测中，气压器是衡量空气压力的一种仪器。因为空气压力的变化会先于气象的变化，所以气压器是预测气象的一种重要工具。然而，气压器本身无法提供任何有关降雨量的资料，气压与温度之间也没有高度的相关性。同理，虽然市场指数是经济预测的基本工具，但我们还需要许多辅助信息才可以解开谜底。

1. 有效市场理论的批判

   • 有效市场理论认为市场信息迅速传播，无法被击败，但这一观点存在根本性错误。
   • 市场参与者对信息的 “重要性” 定义不同，反应也各异，若信息相同且反应一致，市场将无法存在。

2. 市场指数的作用

   • 市场指数代表市场共识，以资金流动反映参与者对价值的判断与偏好。
   • 价格变动源于市场主要看法，例如 “买进多于卖出” 表明资金驱动的共识。

3. 投机者的核心任务

   • 识别驱动或改变市场主要看法的关键因素，市场指数是理想工具，因其反映大众对金融事件的看法。
   • 通过历史研究提取长期有效的基本因素，可预测未来趋势。

4. 市场指数与经济预测

   • 市场指数如同气象预测中的 “气压器”，能提前反映经济变化，但需结合其他辅助信息才能全面解读。

5. 核心观点总结

   • 市场是动态且多元的，其存在依赖于参与者的不同判断与偏好。
   • 有效市场理论忽略了市场的人为因素和复杂性，而市场指数是理解市场共识的重要工具，但需结合更多信息进行分析。

总结

1. 市场的主要趋势不会受到人为操纵影响，而次级趋势（回调）可能会受到影响
2. 市场指数永远都会适当地预期未来事件的影响（即大盘指数，不过大 A 特色的上证指数可能并不能良好反映，需要沪深 300 和中证 2000 结合看待，沪深 300 代表大盘股的走势，中证 2000 代表小盘股的走势）
3. 道氏理论并不是绝对正确的，请客观理性，不要让自己一厢情愿的想法主导你的行为

# 道氏理论的定理

道的三种走势不仅适用于股票市场的指数，也适用于所有市场。

定理 1 可以重新整理如下

长期趋势最为重要，也最容易被辨认、归类与了解 。它是投资者主要的考虑因素，对投机者来说较为次要。中期与短期趋势都附属于长期趋势之中，唯有明白它们在长期趋势中的位置，才可以充分了解它们，并从中获利。

中期趋势对投资者来说较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。它与长期趋势的方向可能相同，也可能相反。如果中期趋势严重背离长期趋势，则被视为次级的折返走势或修正（correction）。次级折返走势必须谨慎评估，不可将其误认为是长期趋势的改变。

短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅在少数情况下，才会关心短期趋势：在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时机，以追求最大的获利，或尽可能地减少损失。

将价格走势归类为三种趋势，并不是一种学术上的游戏。投资者如果了解这三种趋势并专注于长期趋势，也可以运用逆向的中期与短期趋势提升获利能力。运用的方式有很多种。

• 第一，如果长期趋势是向上的，投资者可在次级的折返走势中卖空股票，并在修正走势的转折点附近，以空头头寸的获利追加多头头寸的规模。
• 第二，在上述操作中，他也可以购买看跌期权或出售看涨期权。
• 第三，由于他知道这只是次级的折返走势，而不是长期趋势的改变，因此他可以在有信心的情况下，度
  过这段修正走势。
• 第四，他也可以利用短期趋势决定买卖的价位，以提高投资的获利能力。

上述策略也适用于投机者，但他不会在次级的折返走势中持有反向头寸，他的操作目标是顺着中期趋势的方向建立头寸。投机者可以利用短期趋势的发展，观察中期趋势的变化征兆。虽然他的心态不同于投资者，但辨识趋势变化的基本原则相当类似。

自 20 世纪 80 年代初期以来，由于信息科技的进步以及电脑程式交易的影响，市场中期趋势的波动程度已经明显加大。1987 年以来，一天内发生 50 点左右的波动已经是寻常可见的行情。基于这个缘故，我认为长期投资的买进并持有策略可能有必要进行调整。对我来说，在修正走势中持有多头头寸，并看着多年来的获利逐渐消失，似乎是一种无渭的浪费与折磨。当然，在大多数情况下，经过数个月或数年以后，这些获利还是会再度出现。然而，如果你专注于中期趋势，这些损失大体上都是可以避免的。因此，我认为，对金融市场的参与者而言，以中期趋势作为准则应该是较为明智的选择。

然而，如果希望精确掌握中期趋势，你必须了解它与长期（主要) 趋势之间的关系。

了解长期趋势（主要趋势）是成功投机或者投资的最起码条件

有关空头市场走势特征的总结

空头市场末期的特征

在空头行情末期，市场对进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而，在严重挫跌之后，股价也似乎丧失了反弹的能力，各种征兆都显示，市场已经达到均衡的状态，投机活动不活跃，卖出行为也不会再压低股价，但买盘的力道显然不足以推升价格… 市场被笼罩在悲观的气氛中。股息被取消，某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因，股价会呈现窄幅盘整的走势。一旦
这种窄幅走势明确向上突破… 市场指数将会出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这时… 明确显示应该建立多头的投机性头寸（见图 4-6）。这项观察也适用于商品市场，当然，不包括其中有关股息的陈述。

实际上，这描述的便是 M 顶的特征

图 4-7

有关多头市场走势特征的总结

其实描述的便是 W 底的特征

次级折返走势（也被称为修正走势）是一种重要的中期走势，它是逆于主要趋势的重大折返走势。判断何为逆于主要趋势的 "重要" 中期走势，这是道氏理论中最微妙与困难的一环。对信用高度扩张的投机者来说，任何误判都可能造成严重的财务后果。

在判断中期趋势是否为修正走势时，需要观察成交量的关系、修正走势之历史概率的统计资料、市场参与者的普遍态度、各个企业的财务状况、整体状况、美国联邦储备委员会的政策以及其他许多因素。走势在归类上确实有些主观成分，但判断的精确性却关系重大。一个走势究竟属于次级折返走势，或是主要趋势的结束，我们通常很难甚至无法判断。然而，此处与稍后章节的讨论，将可以提供一些有帮助的说明。

我个人的研究与雷亚的看法相当一致，大多数次级折返走势的折返幅度，约为前一个主要走势波段（primary swing，介于两个次级折返走势之间的主要走势）的 1/3～2/3 之间，持续的时间则在三个星期至三个月之间。对历史上所有的次级折返走势来说，其中 61% 的折返幅度约为前一个主要走势波段的 30%～70%，其中 65% 的折返期限介于三个星期至三个月之间，而其中 98% 介于两个星期至八个月之间。价格的变动速度是另一个很明显的特色，相对于主要趋势而言，次级折返走势有暴涨暴跌的倾向。

次级折返走势不可与小型（minor）折返走势相互混淆，后者经常出现在主要与次级的走势中。小型折返走势是逆于中期趋势的走势，在 98.7% 的情况下，持续的期限不超过两个星期（包括周末休息日在内）。它们对中期与长期趋势几乎完全没有影响。截至目前（1989 年 10 月），"工业指数" 与 "运输指数" 在历史上共有 694 个中期走势（包括上涨与下跌），其中仅有 9 个次级折返走势的期限不足两个星期。

在雷亚对次级折返走势的定义中，有一个关键的形容词："重要"。一般来说，如果任何价格走势起因于经济基本面的变化，而不仅是技术面的调整，而且其价格变化幅度超过前一个主要走势波段的 1/3，都称得上重要。例如，如果美联储将股票市场融资自备款的比率由 50% 调升为 70%，这会造成市场上相当大的卖压，但这与经济基本面或企业经营状况并无明显的关系。这种价格走势属于小型（不重要的）走势。另一方面，如果发生严重的地震而使加利福尼亚州的一半沉入太平洋，股市在三天之内暴跌 600 点，这就属于重要的走势，因为许多公司的盈余将受到影响。然而，小型折返走势与次级折返走势之间的差异未必非常明显，这也是道氏理论中的主观成分之一。

雷亚将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中，次级折返走势相当于安全阀，它可以释放市场中的超买压力。在空头市场中，次级折返走势相当于为锅炉添加燃料，以补充超卖流失的压力。

次级折返走势即大回调，小型折返走势即小回调

总结

定理 1：三种趋势的定义

定理 2：长期趋势为主要走势，主要走势分为多头市场和空头市场

定理 3：多头市场的特征

定理 4：空头市场的特征

定理 5：次级折返和小型折法（回调）

# 第 5 章 趋势的定义

趋势：（道氏定理 1—— 整理版）

• 长期趋势：持续数个月至数年。
• 中期趋势：持续数个星期至数个月
• 短期趋势：持续数天至数个星期；

在任何市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反。

# 上升趋势和下降趋势

图 5-3

:::note

这里也节选上证指数在 24/9/24 ~ 25/03/18 期间的牛市行情日线变化

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图 5-4

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大 A 随便找一段便是下跌趋势

:::

# 验证的重要性

1987 年 10 月崩盘的案例

• 根据道氏理论，1987 年 10 月崩盘本应被视为空头市场的第二波下跌（所有指数跌破前低）。
• 但随后美联储、德国、日本采取宽松货币政策，市场未进入空头，反而在 12 月见底回升，最终创新高。
  • 这说明政策干预可能改变市场预期，但指数验证原则仍关键。
• 1989 年 4 月后的验证：
  • 运输指数（1989 年 4 月 18 日）率先突破 1987 年 8 月高点。
  • 价值线指数（7 月 10 日）、S&P 500（7 月 24 日）随后确认突破。
  • 工业指数突破后持续走高，最终确认多头趋势。

道氏理论的灵活性

• 道氏理论并非绝对正确（如 1987 年崩盘后未如期进入空头）。
• 但若无其客观框架，市场分析将更加混乱。
• 关键结论：
  • 趋势判断需依赖多指数协同验证，而非单一信号。
  • 政策等外部因素可能干扰理论预期，但验证原则仍为核心工具。

1. 图 5-5 道琼斯工业指数周线图说明

• 多头市场确认：1989 年 4 月 18 日，工业指数向上突破 1987 年 8 月的高点，并持续攀升，确认多头市场延续。

2. 1987 年行情的特殊性

• 尽管 1987 年的市场走势较为特殊（历史罕见），但根据道氏理论：
  • 中期卖出信号：1987 年 10 月 14 日，工业指数以大成交量跌破 9 月 21 日低点（运输指数已提前创新低），形成明确的中期卖出信号。
  • 趋势争议：无论当时长期趋势被视作多头市场还是空头市场，该卖出信号均有效。
  • 空头市场假设：若将崩盘视为空头市场的第二波下跌，则后续未出现明确的多头进场信号。

3. 作者的实际交易决策

• 1987 年 10 月 24 日：基于预期市场将出现次级反弹，建立多头头寸。
• 1988 年 3 月：平仓多头头寸，之后直至 1989 年 10 月未大举介入股市。
• 1989 年 10 月 13 日：再次依据道氏理论对市场进行预测（第 2 章有详细说明）。

4. 关键总结

• 道氏理论在极端行情（如 1987 年崩盘）中仍能提供有效的技术信号（如中期卖出点）。
• 但市场可能受政策、情绪等影响，导致理论预期与实际走势不完全一致。
• 交易决策需结合理论信号与市场动态，而非机械套用。

图 5-5

# 行情的四个阶段

信号 (signals) 的两个关键指标分别是窄幅盘整与成交量关系

任何市场都处于以下四种技术阶段之一：

# 窄幅盘整

为什么会出现窄幅盘整？.

" 窄幅盘整的走势通常发生在中期行情的顶部或底部，在这种情况下，雷亚的定义完全适用。在主要的市场顶部，拥有较佳信息而态度谨慎的长期投资者，试图在一段时期内出清（非常大量的）投资组合，又不希望明显压低价格。由于当时市场上的多头投机气氛仍然相当浓厚，他们可以分批出货，将筹码转手给交易者与投机者。因此，在整个星期及以上的时期内，价格将窄幅波动且没有明显向上或向下的趋势，这便形成了窄幅盘整的走势。这也可能发生在某特定的个股或商品市场上。

最后，当市场共识认为价格将下跌时，将穿越窄幅盘整的下限。就市场术语来说，这就是突破（break）—— 卖空股票或商品的绝佳时机（见图 5-6）。"

图 5-6

" 在主要的市场底部经常也会发生相同的情况，但方向相反。当价格大幅下跌后，明智的长期投资者认为当时的股票价格具有长期投资的价值，于是开始建立大规模的头寸。或许是为了试盘，或许是不希望推升股价，他们在数个星期至数个月的时期内，默默地承接股票。结果也会形成窄幅盘整的走势。最后，当市场共识认为价格将上涨时，将穿越窄幅盘整的上限。就市场术语来说，这就是突破 —— 买进股票或商品的绝佳时机（见图 5-7）。

图 5-7

# 重要的成交量关系

道氏理论中的量价关系

# 第 6 章 技术分析的优点和缺点

# 引言

不怎么重要的话

1️⃣技术分析的定义与理论基础

• 定义：技术分析是通过记录股票或市场指数的历史交易数据（价格变动、成交量等，通常以图形呈现），并据此预测未来趋势的一种方法。
• 理论基础：与道氏理论相似，认为市场价格已反映所有相关信息，但技术分析更专注于价格及其模式本身。
• 引用来源：Robert Edwards 与 John Magee 的《股票趋势技术分析》指出技术分析是一种科学，基于历史数据推测未来。

2️⃣技术分析的优点与局限性

• 优点：
  • 能够捕捉市场心理的一致性反应，帮助识别重复出现的模式。
  • 作为辅助工具，可提高决策胜算，尤其在短期交易中。
• 局限性：
  • 人类心理和市场情况复杂多变，没有两组完全相同的市场条件。
  • 单纯依赖技术分析可能导致不稳定甚至误导性的结果。
  • 许多技术分析者对同一模式的解释存在分歧，缺乏统一标准。

3️⃣实际案例：技术分析者的困境

• 案例描述：
  • 一位名为利奥的技术分析者，每天研究大量图表，但提供的建议模糊且矛盾，无法给出明确的买卖信号。
  • 他的分析缺乏根本性思考，导致实际操作性差。
• 案例启示：
  • 技术分析若脱离基本面和其他评估方法，可能沦为无效的工具。
  • 过度依赖复杂图表分析反而可能成为决策障碍。

4️⃣技术分析的合理运用

• 作者观点：
  • 技术分析应作为辅助工具，而非唯一依据。
  • 有效的交易系统需结合基本面分析、证券评估和技术分析的精髓。
• 三类技术分析者：
  • 波浪观察者：关注市场大趋势。
  • 人为操纵者：试图通过市场行为影响价格。
  • 纯粹派信徒：完全依赖技术分析，忽视其他因素。

5️⃣关键结论

• 技术分析在市场中具有重要价值，但需谨慎使用。
• 成功的投资或投机需综合技术分析、基本面分析和严谨的评估方法。
• 避免陷入过度复杂或矛盾的技术分析陷阱，聚焦核心原则更为关键。

原文如下

华尔街中充满了技术分析者。场内交易员（floor trader）、楼上交易员（upstairs trader）、投机者甚至某些长期交易者，都试图运用可能重复出现的模式，预测未来的市场走势。这些模式之所以发生，并没有涉及什么神秘的理由。从心理角度来说，人们通常会以一致性的方式来对一组类似情况做出反应。然而，人类心理非常复杂，而且没有任何两组市场情况完全相同。所以，利用技术分析预测未来的市场行为，在态度上必须非常谨慎。

根据罗伯特・爱德华兹与约翰・迈吉的说法，‘技术分析是一种科学，它记录某只股票或‘市场指数’的实际交易历史（价格的变动、成交量以及其他类似资料），通常是以图形记录的，然后，再根据历史图形推测未来的可能趋势’。他们二人所采用的基本前提非常类似于‘道氏理论’—— 市场的所有相关知识都已经反映在价格中。然而，技术分析者认为，价格与价格的模式是唯一的重要考虑因素，该假设则不同于‘道氏理论’。

我并不是一位纯粹的技术分析者，但许多获利都是来自于技术性的考虑，所以我无法像某些‘基本面分析者’一样，对技术分析嗤之以鼻。一方面，它是拟定市场决策的重要辅助工具，使你可以掌握所有胜算，但许多市场玩家不能体会到这一点。另一方面，投资或投机行为若单独以它作为主要的评估方法，则技术分析不仅无效，而且还可能会产生误导的作用。

" 稍微调查一下专业交易者、投机者与投资者的看法，便可以显示技术分析的有效程度。完全仰赖图形方法，其操作业绩通常并不稳定。例如，1974 年一位技术分析者来找我，他的名字是利奥，他认为我可以借助他的知识。我以每周 125 美元的试用薪水任用他，如果他的建议确实有效，他还可以提取某一百分率的红利。利奥每天早晨 6:30 便到办公室，开始研究 120 多幅彩色图形，并运用一些到目前为止我还不懂的分析方法。他每天工作 16 个小时，显然非常了解市场，但他在这方面的知识可能已经成了障碍。

当我要求他提供建议时，他会展示一些图形并解释道：‘这只股票可能在做底’，或‘这只股票可能会填补缺口’。总之，不论他说什么，他的看法总是非常不明确，并提出一些相互矛盾的可能性。我通常会回答，‘好的，但我究竟应该怎么做？买进或卖出？’利奥无法给我一个简单明了的答案。我对他的印象非常深刻，尤其是他的衬衫袖口经常因磨损而发毛，午餐总是从家里带来的鲭鱼三明治。

我并不是说，所有技术分析者都是如此，但技术分析本身显然无法从根本重点上思考。如果你经常观看‘金融新闻频道’（financial news net work，FNN）的节目，你应该了解我是什么意思。每位技术分析专家对于模式的解释都各自不同，而且都可以提出自己的故事。根据我个人的观点，我们仅需要一些最根本的技术分析原则，并以它们作为辅助工具。一套真正有效的系统，应该涵盖严谨而健全的经济基本面分析，以及对于个别证券与商品的评估方法，再纳入根本的技术分析精髓。

在我们的讨论范围内，各位必须了解三种技术分析者的活动：波浪观察者（tide watcher）、人为操纵者与纯粹派信徒（purist）。"

引言想带出的：

[在我们的讨论范围内，各位必须了解三种技术分析者的活动：波浪观察者（tide watcher）、人为操纵者与纯粹派信徒（purist）。"].ranbow

# 波浪观察者

在了解波浪观察者之前，你需要先知道什么是场内交易员和做市商

场内交易员 | Investor's wiki

场内交易者，在交易所内用自己的钱获利

“做市商” 制度是个啥？

交易中介，类似二房东

其实上面两类人，就是只关心价格趋势，而不关注基本面的人

补充下常见的压力位与支撑位

图 6-1

试盘？如何分辨？

以下为该章节原文

" 波浪观察者

所谓的波浪观察者，试图根据盘中价格趋势的起伏而顺势操作。相对来说，他们并不关心经济的状况、个股市盈率或盈余增长或任何其他商品的经济基本面。他们所有的注意力几乎完全放在每天、每个时刻的价格走势方向上。随着趋势的上升、下降或横向发展，他们买进、卖空或保持空仓。

波浪观察者通常是主要交易所内的场内交易员或做市商（market makers）。他们之所以被归类为波浪观察者，是因为他们仅关心价格的趋势 ——‘趋势是你的朋友’是他们的根本思想。一般来说，他们并不理会任何重要消息，他们仅试图根据压力（resistance）与支撑（support）（可能造成波浪转向的先前高点与低点）掌握趋势（见图 6-1）。"

" 图 6-1 五分钟线图

注：1989 年 12 月份 S&P 期货 —— 盘中的压力与支撑。
①如果今天开高，则昨天的收盘价为支撑；如果今天开低，则昨天的收盘价为压力。
②‘整数价位’被视为支撑或压力，就这个例子来说，它们是支撑。
③价格测试前一天的收盘价。
④‘整数价位’形成压力。
⑤价格测试‘整数’价位与前一天的支撑水平。
⑥价格测试④的压力。
⑦经济领先指标出现利多消息，并盘价向上‘跳空’。
⑧接近并盘价的最初高价形成压力。
⑨价格测试压力，并以大量向上突破而创当天新高。

在上升趋势中，高于目前价位的先前高点为压力，低于目前价位的先前低点则为支撑。在下降趋势中，低于目前价位的先前低点为压力，而高于目前价位的先前高点则为支撑。在上升趋势中，如果突破先前的高点而价格继续攀升，波浪观察者将是买家，而任何显著的连续向下跳动（tick，‘跳动’是指价格的最低变动单位。股票为 1/8，期权为 1/16，等等）则代表可能的卖出信号。如果突破先前的高点之后，价格未能继续向上提升，他们将卖出，任何显著的向上走势则代表可能的买进信号。另一方面，向下的趋势则适用类似而反向的推理。波浪观察者永远试图掌握‘大众’在想什么、‘大众’准备做什么，他们以价格走势的性质作为判断的方法。"

" 由于场内交易员大多属于波浪观察者，因此投机者与投资者应该了解他们对短期价格趋势可能造成的影响。在短期内，某只个股或商品的价格，可能仅因为他们之间的互动行为而上涨或下跌数点。

例如，假定某证券交易所的场内交易员发现，XYZ 股票的卖压很轻，而股价下跌也没有引发明显的追杀卖盘。如果这种情况持续一阵子，则他们可能认为 XYZ 股票几乎没有什么卖压。在这种判断下，他们可能会趁着回档的时机开始承接 —— 在短线低档开始买进 —— 然后试盘。

假定 XYZ 股票的买卖报价为 40%—40%，而 3/8 的价位仅挂着 500 股的卖单。在 1/2、5/8 或更高的价位上，卖单的情况究竟如何，仅能猜测，但他们认为买盘的力道相当强，一些精明的交易员开始买进股票测盘，以观察买卖单的变化。最重要者，当价格开始变动时，他们将观察外来的委托单是否变化，若是如此，这些买卖单的关系如何。

如果卖单不断涌现，交易员只好放弃而抛出股票，再找另外的机会。然而，假定市场中出现买单，并在 1/2 与 5/8 等价位上成交，接着又有一些经纪人跟进。如果这种情况持续下去，这只股票很快就形成一种短线的多头气势。

这时，场内交易员根本不知道 XYZ 公司的盈余展望是否有任何变化。当初的卖压不重，很可能就是因为这方面的缘故。总之，不论该公司的展望如何，如果股票出现相当的涨幅，便形成一个小型的飙涨行情。对于场内的多头交易员来说，他们关心的仅是价格上涨而已。

另一方面，场外的大笔卖单随时可能让涨势中断。由于这种小型飙涨走势纯粹是投机行情，因此在上档接手的买盘将遭到最严重的损失。小型的崩跌走势也适用类似而反向的推理，这种走势经常发生在小型飙涨走势结束后不久。电脑程式交易可以发动、加速与扩大整个程序。

如果投机者或投资者了解这类波浪观察者的行为与影响，则可将此知识运用于许多方面。首先，场外观察者在报价费用中发现这类活动时，可以根据盘中价格的循环，设定中期或长期的买卖价位，以提高获利。其次，根据价格走势与基本面之间以及它与大盘之间的关系，可以在中期与长期的持续力道上判断价格走势的‘合理性’（legitimacy）。最后，波浪观察者活动的性质，代表市场共识的一个关键指标。"

" 最后一点对投机者来说可能最为重要。犹如地质学家通过监视火山活动可以预测地震一样，投机者可以通过监视盘中与每天的市场活动，来衡量未来行情的发展。具体来说，成交量、涨 - 跌家数比率、重大经济或市场新闻引起的短期反应以及价格变动率等因素，都可以评估市场参与者的主要心理驱动力量。

以 1989 年 10 月 13 日的情况来说，仅仅因为‘联合航空’并购案发生融通失败的消息，使市场陷入恐慌性的卖压中。这显示出市场当时的心理结构非常脆弱。市场显然极度怀疑多头走势的持续力道，只要有一些空头或次级修正的征兆，跌势便一发而不可收拾。"

# 人为操纵者

机构操纵手法：

• 以 20 亿美元退休基金为例，展示了如何通过期货和现货市场配合操作获利
• 先建立期货空头头寸，然后在现货市场分批抛售股票引发价格下跌
• 利用杠杆效应，期货市场的获利弥补现货亏损

电脑程序交易的影响：（量化）

• 改变了盘中价格走势性质，造成剧烈波动
• 产生 V 形或倒 V 形走势，中间缺乏自然反弹
• 增加了短线交易难度，使市场更具不确定性

市场公平性问题：

• 指出个人和机构在操纵行为上受到不同对待的不公平现象
• 批评监管机构对程序交易的放任态度

1987 年股灾分析：

• 认为程序交易夸大了市场跌势（助涨助跌）
• 指出当时市场估值过高，债务水平令人担忧
• 预测了 "热钱" 撤离可能引发的危机

交易建议：

• 建议通过分析走势图识别程序交易模式
• 警告不要大笔市价交易
• 强调风险 / 回报原则的重要性

原文如下

在华尔街，人为操纵是一个龌龊的字眼。它具有不公平与不诚实的意义，这种行为经常被联想成赌场中的作弊。事实上，情况截然不同。根据《兰登书屋词典》(1969 年大学版) 的解释，人为操纵是 “以高明的技巧处理或影响”。《韦氏字典》(1972 年大学版) 又提出另一种解释：“以不公平或狡猾的手段，有技巧地控制或处理”。然而，试图以自身的买卖行为造成价格的变动，并因此而获利，这并没有什么明显的 “狡猾” 或 “不公平”—— 换言之，除非证券交易委员会 (Securities and Exchange Commission, SEC) 的想法不同。若是如此，便有狡猾的问题，你可能因此而被判刑入狱。然而，个人会被判刑，但法人机构则不然。

大型的法人机构可以通过庞大金额的买卖，操纵市场的短期价格。它们的目标是通过相关市场的背离价格获利，它们自身的行为经常会诱导或造成背离价格。它们的成功，是利用波浪观察者的心理。

以一个规模为 20 亿美元的退休基金为例，假定它希望卖出价值 2 亿美元的股票。它知道，如此庞大的卖出将导致股票指数下跌，所以它可以根据该判断获利。在市况比较平静的时候，通常是下午 2:00 左右，它开始卖空 S&P 的指数期货，建立 200 万美元的空头头寸。这相当于股票现货头寸的两倍，大约需要卖空 1000~1500 份合约 —— 就 S&P 期货市场的规模来说，这笔交易很容易被消化。

然后，下午 3:10 左右，它开始以每五分钟 1000 万美元的速度分批卖出股票，在临收盘前，再卖出一笔大单。由于这一笔笔的卖压，场内会出现相当明显的空头气势，价格开始下滑。相对地，期货价格也会按比例下跌。在现货与期货市场中，波浪观察者都会推波助澜，使价格形成一种小型的崩跌走势。

在股价的下跌过程中，该退休基金在现货的处理上虽然发生亏损，但空头头寸（两倍的数量）回补的获利远足以弥补现货的损失。记住，期货交易的保证金只不过是 5%，而股票的融资为 50%，所以，通过杠杆原理，期货市场的获利潜能是股票的 10 倍。

第二天早晨，市场的整个浪潮又反转过来，买气开始蓄积，并造成一个小型的飙涨走势。由于预先已经知道整个发展 —— 几乎是一必然的 —— 结果，该退休基金可以掌握理想的买卖时机，在两个市场的上涨与下跌走势中，同时为自己与客户创造可观的获利，再加上佣金的收入与免费的公共关系。最后，市场几乎没有任何变化，不过，却有大笔的资金转手了。法人机构采用各种电脑交易程式，有些非常复杂，它们虽然不完全是为了操纵市场，但总是不当的赚钱手段。

就公正的原则来说，电脑程序交易蕴涵的 “不公平性” 并不是来自于市场本身，而是来自于政府对市场的任意规范。如果个人的操纵行为应该被惩罚，而法人机构的操纵行为却被忍受，其中显然有不公平之处。犹如威廉・欧奈尔所说：

主管当局允许它们（法人机构）直接与纽约证券交易所的电脑连线，在瞬间之内便可以下达大量的交易指令。你和我则需要通过经纪人，要求他们把交易指令转至纽约，执行一项指令需要几分钟的时间。

就我个人来说，完全自由化的市场是最理想的状况，但主管当局至少可以明确界定何谓 “人为操纵”，从而使每个人都了解 “合法” 交易的范围。

自从 20 世纪 80 年代中期以来，电脑程式交易已经完全改变盘中价格走势的性质，并为市场带来前所未有的不确定性。目前，在任何时刻，一位程式交易经理人的判断便可以发动买进或卖出的电脑程式，并在纯粹技术的基础上（换言之，相关股票的盈余展望没有任何基本变化）造成 5～30 点以上的短线走势（见图 6-2）。

我过去经常从事 S&P500 期货的当日冲销交易。在电脑交易程式发明以前，你绝对不会见到长达 1.5 时的跌势，中间没有夹杂任何反弹。你也很少看见目前经常出现的尖锐 V 形（或颠倒的 V 形）走势。由于机构法人的交易量非常庞大，一般大众因恐惧而退出市场。目前从事 S&P 的当日冲销交易时，你会感觉好像有人拿枪指着你。任何时候程式经理人都可以扣发扳机，于是市场在毫无预兆的情况下，突然出现不利于你的走势，而你根本没有迅速认赔的机会，尤其在交易头寸很大时。

市场一旦出现电脑程式交易的短线波动，如果你站在错误的一方，可能会造成致命的结果。当然，如果你站在正确的一方，获利也相当可观。问题是：这类走势由一个人发动，除了少数人之外，没有人知道整个交易计划，所以目前短线交易非常困难，而且经常演变为掷色子的赌博。然而，通过分析 S&P 500 现货与 S&P 500 期货的走势图，精明的投机者或投资者可以辨识电脑程式交易的模式，并以此设定最理想的买卖价位。(^1) 以此方式掌握进出场的时机，这对投资组合的业绩来说有相当大的帮助。相反，在电脑程式交易的威胁下，以 “市价” 大笔买卖股票或期货，是相当愚蠢的行为。

就中期与长期的角度来说，电脑程式交易基本上无法操纵价格，但可以改变价格趋势的性质，加速中期价格走势的发展。就上升趋势而言，它们可以引发大量的投机性买盘。就下降趋势而言，可以对主要跌势造成可怕的影响，就如同 1987 年 10 月崩盘的情况。

在 1987 年 10 月初，市场对基本面已经产生了怀疑。市盈率为 21 倍，这是历史上最高的市盈率之一。账面价值对股价的平均比率在名义上高于 1929 年的水平，若经过通货膨胀的调整，更高得离谱。这些因素再加上各经济部门的负债情况，使市场已经面临一个主要的修正走势 —— 如果不是空头市场的话。就当时的情况来说，问题已经不是 “是否” 而是 “何时”。

10 月 19 日以前，法人机构的数十亿美元资金留在股市内，纯粹只是为了追求短期避险、套利与操纵策略的利润。显而易见，当时如果美联储大幅紧缩信用或美元汇率大幅下跌，这些 “热钱” 就会抽离股市，加重市场跌势。当时，《巴伦周刊》曾经访问我，并将访问内容刊登于 1987 年 9 月 21 日的一期中：

股票市场的跌势形成气候时，电脑程式交易会夸大整个情况的严重性，并造成史无前例的急跌走势……

这种夸大的跌势，通常被称为集体倒货，所以主要多头走势的顶部附近充满不确定性与风险。在这种情况下，如果持续以全部资金投入股市，显然就完全忽视了风险 / 回报的合理原则。当情势即将变化时，首先变化的人往往获利最丰硕。

# 纯粹派信徒

纯粹技术学派的局限

• 部分技术分析者（如艾略特、克朗多蒂夫等）认为市场价格包含一切信息，甚至带有某种 “形而上学的必然性”，试图用数学或循环理论预测未来。
• 这种观点忽略了市场的主观性、政府政策干预等因素，长期来看可能失效。

技术分析的合理运用

• 技术分析的核心是识别重复的价格模式，这些模式源于市场参与者的相似心理反应。
• 它提供了一种衡量市场趋势的方法，但不能完全预测未来，因为市场环境和参与者行为会变化。

正确态度

• 技术分析是市场分析的有用工具，但不能迷信其绝对性。
• 合理运用可以揭示潜在机会，但需结合其他因素（如经济、政策等）进行综合判断。

核心观点：技术分析有价值，但需理性看待，避免极端依赖数学模型或宿命论式的预测。

原文

在正式的理论基础上，某些技术分析者相信：价格就是一切，所有关于市场的已知或未来的可知资料都已经包含在市场价格与走势中。这便是纯粹的技术学派信徒，其中较著称者为艾略特（R. N. Elliot）与克朗多蒂夫，某些不全然了解爱德华兹与迈吉理论的信徒们也是如此，还有某些异端的 “道氏理论家”。在不同的形式与程度上，纯粹的技术学派信徒主张，价格走势中存在一种形而上学的必然性（metaphysical inevitability），它们是由命运、上帝、演化或某种宇宙的力量决定的，经济分析与预测仅是要寻找正确的相关性或循环时间结构，阐明这些价格走势的性质。

试图以严格的循环理论或纯粹的数学方法预测未来，完全忽略市场活动中的主观性质。另外，这种态度也忽略了政府干预与联邦储备政策对长期趋势所造成的明确影响，有关这方面的问题，我们将在第 9 章与第 10 章中讨论。在某种程度上，这类理论系统确实可以成功地运用于行情预测与分析，这主要是因为它们已经脱离一致性理论需要的严格基础。或许它们的理论结构暂时符合市场的行为性质，因为市场参与者具有某些一致性的行为，在这种情况下，只是短期的技术性观察。或许它们的理论结构非常普遍或界定过于松散，而使用者有相当程度的解释与推论空间。

就第一种情况来说，以技术分析模型拟定投机或投资决策，并预测未来走势的幅度大小与时间长短，其业绩将缺乏一致性 —— 市况会急速地变化。就第二种情况来说，理论结构实际上将妨碍健全的推论与分析。总之，市况将改变，市场参与者的态度也将改变，这类技术模型终究也会无效。

我必须再度强调，此处所谈论的并不是指所有的技术分析方法与运用，我仅指其中某些学派，他们主张：未来一切都已经预先确定，并因此而能以严格的数学模型来预测未来。

# 第 7 章 创造财富的契机

# 引言

原文

创造财富的契机：辨识趋势的改变

金融市场中最迅速而安全的赚钱方法，就是尽早察觉趋势的改变，建立头寸（多头或空头），顺着趋势前进，并在趋势反转之前或之后不久，了结你的头寸。任何市场的专业玩家都会告诉你，在低点买进而高点卖出（或是在高点卖空而低点回补），这仅能仰赖运气的眷顾。但经过适当的练习之后，你非常可能掌握中期或长期走势的 60%～80%。

为了做到这一点，你首先必须知道有哪些不同的市场，有哪些金融工具可供交易，如何与在哪里交易，保证金的规定如何，以及其他类似问题。了解这些相关知识后，接着你需要以某种方法去寻找具备理想投资机会的市场。

就此来说，你可以到图书馆，花三四年的时间来研究全世界的所有市场。当完成研究时，你已经忘记你所学习的大部分内容。另一种可行的方法是学习如何观察图形。

对一位有经验的市场玩家来说，如果希望在众多的市场中，挑选潜在的买卖机会，观察价格走势图是最简单且最有效的方法。在学习一些简单的技巧以后，你就可以在一个小时内，浏览两三百幅图形，并从其中筛选较理想的对象。然后，经过进一步的评估后，你可以挑选 5～10 个值得研究的市场。你在筛选图形时，需要观察个股、指数、商品是否存在趋势变动的征兆。

在上一章中，我曾经严厉批评技术分析的某些观点，但我也表示技术分析是一种不可忽略的投机工具。现在，对于有关趋势变动的判定，我希望提出一些最必要的方法。我之所以偏爱它们，基于一个理由：长期以来，它们使我稳定地获利。它们非常简单，很容易记忆，经过相当的练习以后，你甚至不用铅笔便可以判断图形的内容。

根据图形解释资料 —— 辨识价格模式，并推测未来的价格走势 —— 属于技术分析的领域。如果你阅读有关技术分析方面的书，你将发现无数的价格模式：三角形、头肩形、窄幅盘整、楔形、空头旗形、多头旗形、七山（7 mountains）…… 我仅选用其中可以历经时间考验的模式，并将我的技术方法维持在最简单而基本的范畴内。

我将我的技术性观察分为两大类。第一类包括本章内容在内，是处理趋势与趋势变动的根本原则，我在市场建立任何头寸之前，都非常仰赖这部分内容的协助。第二类将在第 8 章中解说，它们是判断趋势变动的辅助性工具，我的市场决策会根据情况而斟酌这部分因素。

本章中所列的方法，来自于我对道氏理论的了解以及我个人多年来评估市场趋势与转折点的经验。犹如道氏理论一样，这些方法并不是完全没有错误的可能性，它们扮演的角色，仅是一个更广泛预测结构中的辅助性工具而已。这套方法有一个优点，它们可以毫无例外地适用于每一个市场：股票、指数、商品与债券。根据它们的判断，正确的机会远多于错误；在适当的运用下，一旦决策发生错误，它们也可以让你迅速认赔。

利用走势图拟定投机与投资的决策，这具备两个经常为人所忽略的重要优势。第一，对大部分人来说，运用视觉思考较为简单。第二，在走势图上设定明确的进场与出场点，你就可以避免巨额输赢时的情绪性压力。

务必记住，运用走势图拟定决策，技术上的一致性在长期中最为理想，中期稍差，而短期的变化情况最严重。在走势图中之所以存在模式，是因为市场参与者对类似的情况会产生类似的反应。就心态而言，投资者与投机者并不相同，但他们之间有许多共通之处，这些共通性质将反映在走势图的模式中。然而，盘中的短线交易者是根据截然不同的法则交易的，因此他们产生的模式必须另外考虑。我们必须感谢盘中交易者的存在，因为他们为投机与投资行为提供了不可或缺的市场流动性；除了提供流动性以外，他们的行为对中期与长期趋势几乎没有什么影响。

走势图的判读方法，虽然属于 “技术性” 的观察，但这是最广义的角度而言的。换言之，它们在视觉上呈现人类行为的特质，而这些特质重复出现于市场价格走势的历史记录中。

# 如何决定趋势 —— 绘制趋势线

首先我们需要了解趋势的定义

[为了分析趋势，我们需要使用趋势线

实战分析

原文

如何决定趋势 —— 绘制趋势线

根据先前数章的讲解，我们已经知道何谓趋势。让我们再回顾一下，趋势是某特定期间内，价格走势的方向。在上升趋势中，价格持续上涨而中间夹杂着暂时性的下跌走势，但下跌走势的低点不会低于前一波跌势的低点。下降趋势则相反，价格持续下跌而中间夹杂着暂时性的上涨走势，但上涨走势的高点不会高于前一波涨势的高点。在图形上，趋势呈现锯齿状的模式。就上升趋势而言，价格将持续创新高，其间所夹杂之间档走势的底部也不断提高；就下降趋势而言，价格将持续创新低，其间夹杂着反弹走势的高点也不断下滑。

在分析趋势时，趋势线是最有用的工具。不论业余或专业的市场玩家经常会犯一个严重的错误：趋势线的定义与绘制，在方法上缺乏一致性。若希望趋势线能够发挥作用，必须精确反映趋势的定义。我设计的方法非常简单，而且具有一致性。它同时符合道氏理论中对趋势的定义，以及该理论对趋势变动的推论：

1. 选择考虑的期间：长期（数个月至数年）、中期（数个星期至数个月）或短期（数天至数个星期）。在既定的期间内，如果趋势线的斜率变动非常明显，可能同时存在数条趋势线。

2. 上升趋势线：在考虑的期间内，以最低的低点为起点，向右上方绘制一条直线，连接最高之高点前的某一个低点，而使这条直线在两个低点之间未穿越任何价位（见图 7-1 与图 7-2）。延伸这条直线而经过最高的高点。当趋势线经过所考虑最高之高点后，它可能穿越某些价位。事实上，这是趋势发生变化的一种现象，稍后将讨论这方面问题。

3. 下降趋势线：在考虑的期间内，以最高的高点为起点，向右下方绘制一条直线，连接最低之低点前的某一个高点，而使这条直线在两个高点之间不会穿越任何价位。延伸这条直线而经过最低的低点（见图 7-3 与图 7-4）。

这种方法虽然简单，却非常精确而具有一致性。如果你根据相同期间内的资料做线性回归分析（linear regression analysis），最佳套入直线的斜率将相当近似于趋势线的斜率。这与其他方法不同，它使你可以避免依据个人的主观看法绘制趋势线 —— 避免将个人的欲望强加在趋势线上。当趋势发生变动时，这种方法也可以在图形上提供判断的基准。

# 如何认定趋势的变动：简单的 1-2-3 法则

上升或者下降趋势线绘制出后，如何利用它来为我们判断趋势变动？

作者提供了简单的 1-2-3 准则

然而，根据这些指标交易，未必有 100% 的成功率，在对于消息面非常敏感或者高度投机的市场于个股中，为了避免突然消息面造成的行情反转，降低损失，请遵循如下准则：

注意流动性风险：避免在流动性差的市场交易（图 7-9 显示价格剧烈波动、跳空频繁）。

避开消息敏感市场：如外汇市场（图 7-8），易受政策影响，趋势变动快。

止损策略：设定明确止损点（图 7-10），如支撑 / 压力位，避免大幅亏损（止盈位比压力位少 1 跳，止损位比压力位多 2 跳）。

图 7-8 7-9 7-10

但是 1-2-3 准则存在一定滞后性，即当三种情况完全满足时，通常已经错过了一段非常大的行情

• 滞后性：1-2-3 准则完全满足时，可能已错过部分行情。
• 例外情况：需结合其他工具（如 2B 准则）提前捕捉反转信号。

原文

1. 如何认定趋势的变动：简单的 1-2-3 准则

在底部买进而在顶部卖出，当然是最理想的投机方式，但这显然不是一种可以稳定达到的境界：市场的发展太过不确定。然而，我们可以在技术上判定，趋势何时将发生变动，并因此掌握大多数股票与商品的长期价格走势幅度的 60%～80%。

价格走势有三种基本的变动，它们之间的相互配合，可以界定任何市场的趋势变化：股票、商品、债券…… 它们分别为：

1. 趋势线被突破。价格穿越绘制的趋势线（见图 7-5）。

   注：1990 年价值线现货指数 —— 突破中期趋势线。当价格穿越一条绘制适当的中期趋势线时，这是趋势变动的第一个征兆，即 1-2-3 趋势变动准则的第一种情况。

2. 上升趋势不再创新高，或下降趋势不再创新低。例如，在上升趋势的回档走势之后，价格虽然回升，但未能突破先前高点，或仅稍做突破后又回档。类似情况也会发生在下降趋势中。这通常被称为试探高点或低点。这种情况通常，但不是必然的发生在趋势变动的过程中。若非如此，则价格走势几乎总是受到重大消息的影响而向上或向下跳空，并造成异于 "常态" 的剧烈价格走势（见图 7-6）。

   注：1990 年价值线现货指数 —— 测试先前的中期高点而失败。当价格接近而未能到达先前的高点时，这是趋势变动的第二个征兆，即 1-2-3 趋势变动准则的第二种情况。

3. 在下降趋势中，价格向上穿越先前的短期反弹高点；或在上升趋势中，价格向下穿越先前的短期回档低点（见图 7-7）。

   注：1990 年价值线现货指数 —— 价格跌破先前的中期低点。当价格跌破先前的重要低点时，这是趋势变动的第三个征兆，即 1-2-3 趋势变动准则的第三种情况。

如果上述三种情况同时发生，则相当于道氏理论对趋势变动的确认。如果仅发生前两种情况，则代表可能的趋势变动。在三种情况下，若出现两种，则增加趋势发生变动的概率。三种情况同时产生，则界定所谓的趋势变动。

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2. 图形化应用方法

在走势图中观察趋势的变化，必须根据下列方式将先前的原则转换为图形的格式（见图 7-5～图 7-7）：

1. 绘制趋势线。
2. 在下降趋势中，绘制一条水平的直线穿越目前的最低价，再绘制另一条水平的直线穿越前一波反弹的高点。
3. 在上升趋势中，绘制一条水平的直线穿越目前的最高价，再绘制另一条水平的直线穿越前一波回档的低点。

就上升趋势来说：

• 将价格突破趋势线的位置标示①
• 将价格接近但未能突破前高的位置标示②
• 将价格跌破前低的位置标示③

如果这三种情况出现两者，则趋势很可能会发生变化。如果这三种情况全部出现，则趋势已经发生变化，并最可能朝新的方向继续发展。

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3. 注意事项与交易准则

当然，根据这些准则交易，未必有 100% 的效果 —— 没有任何方法具有绝对的效果。在流动性欠佳、对消息面非常敏感或高度投机的市场与个股中，特别容易出现突然的反转（见图 7-8）。

注：1989 年 12 月份日元期货 —— 一个对消息面非常敏感的市场。外汇市场对消息面相当敏感，因为中央银行可以操纵供给面。请注意，每天的开盘价格经常跳空，趋势的变动也非常快。除非在适当的情况下，否则在外汇市场建立投机头寸的风险很高。

注：1989 年 12 月份商品指数期货 —— 流动性欠佳的范例。这是一份商品指数期货的 15 分钟走势图，它显示成交量稀少、价格波动大、许多跳空缺口与没有发生交易的期间。

避免 "挨耳光"（getting whipped 或 getting whipsawed）的最佳方法是遵循下列准则：

1. 交易仅选择流动性高，且历史上很少出现突然而大幅度反转走势的市场。从图形中观察，流动性欠佳的市场经常出现成交量不大而价格剧烈波动的走势。
2. 在可能的范围内，避开对消息面非常敏感的市场，或对政府货币与财政政策反应剧烈的市场。从图形中可以看出，这类市场经常出现跳空缺口（gap）—— 价格出现突然而巨幅的变动，而中间的价格并未经历（见图 7-9）。
3. 唯有当你可以将出场点设定在先前的支撑或压力价位时，才可以建立交易头寸。在这种情况下，如果市场证明你的判断错误，你可以迅速认赔。这类的出场点，如果事先已经递入交易指令，则称之为止损；如果仅是预先设定，而价格已经接近此价位时，才递入交易指令，则称之为心理止损（mental stop）（见图 7-10）。

注：1990 年 12 月份的玉米期货价格日线图 —— 一个适合于设定止损的市场。当第二种情况满足时，这是进场做多玉米的理想时机。市场的流动性高，止损点最初可以设定在最低点，当价格穿越上方的水平直线时，止损点可以往上移至该处。

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4. 1-2-3 准则的局限性与 2B 准则

1-2-3 准则是一种简单而有效的交易方法，如果谨慎运用，成功的机会则远多于失败的机会。然而，它有一个缺点，当三种情况完全满足时，你通常已经错失一段相当大的行情。所以，此处将讨论一种可以协助你提早建立头寸的准则，它也是我个人偏爱的方法，我称它为 2B 准则。

# 2B 法则 —— 是否成立往往是输赢的分野

在前文讨论趋势变动的第二准则时，我们曾经提到一种情况：在试探先前的高点（或低点）时，价格往往可以实际突破先前的高点（或低点），但走势却未能持续。虽然这仅是一种特殊形态的试探，但这种情况一旦出现，通常就是趋势变动的信号。换言之，单单这种现象的本身，便代表趋势非常可能发生变化；就概率来说，它的重要性远高于趋势变动三个准则中的任何一个。因为它具有特殊的重要性，所以可以被视为一种法则。